资产价格的波动，始终由流动性流入与风险资产配置两大因素驱动。当前，全球流动性虽仍为资产市场提供支撑，但其影响力更多通过风险偏好传导，而风险偏好的起伏，深刻影响着股市与数字市场的走势。2025 年初至今，风险偏好的每日波动与基本面经济活动变化紧密相关，这背后藏着怎样的经济逻辑？未来资产价格又将如何演变？​
一、风险偏好波动：经济的 “晴雨表”​
4 月初的 “关税恐慌” 如一场风暴，瞬间让全球经济陷入低迷，市场风险偏好急剧恶化。而后地缘政治局势缓和，经济与市场几乎实现同步反弹。然而，这波反弹能否持续存疑。一旦美国关税税率从 3% 大幅跃升至 18%，商业活动将遭受重创。这种供给冲击如同销售税上调，具有衰退属性，可能在年底给实体零售与美国经济带来巨大压力。而与之高度关联的投资者风险敞口，必然也会受到波及。​
面对供给端的负面冲击，财政和货币政策往往难以有效对冲。这类政策多通过刺激需求发挥作用，反而可能推高价格，就像疫情期间那样。如今，在关税拉锯的背景下，通胀预期持续走高，美联储态度转鹰，市场对今年大幅降息的预期不断减弱。即便美国经济衰退，美联储也未必会迅速放宽政策。从美国 GDP 预测与未来 12 个月降息预期的走势可见，2025 年后二者出现背离，经济走弱却未带来相应的降息预期上升，债市仅定价了一次降息可能性，与经济形势不符。​
二、财政政策新动向：打开流动性闸门？​
展望未来，经济增长乏力与通胀顽固或将成为 “新常态”，美联储政策受 “滞涨” 约束，大规模宽松政策年内难现。但如果美国财政部出手，实施 “货币刺激” 呢？全球资金流报告多次探讨财政部的 QE 政策，即通过增加短期国债发行量来缩短国债久期、释放市场流动性。美国财政部在最新季度再融资公告中延续前任财长耶伦的路径，使得银行资产负债表大幅扩张，银行大量吸纳短期债务工具，实质是在 “货币化” 财政赤字，如同银行为政府直接提供资金支持。银行持有的国债增长远超传统 M2 货币供应扩张，货币通胀态势显现，未来或进一步推动实体经济通胀加速。​
“耶伦经济学” 与货币化财政政策，直接推动通胀对冲类资产价格飙升。以黄金为例，自 2000 年以来，金价涨幅超 11 倍，甚至超过同期美国可流通国债数量的增长幅度。长期来看，黄金价格与美国实际利率关系紧密，实际利率上升，金价走弱；反之则走强。但这一规律在 2022 年底被打破，美国财政与货币政策转向后，即便实际利率持续走高，黄金价格却逆势上涨。这表明投资者更青睐黄金以抵御货币贬值风险，对现金和债券的高利息收入兴趣降低。​
三、未来资产价格：关注新驱动力​
综合来看，美联储或维持按兵不动，而美国财政部正悄然改变市场流动性格局。短期国债发行规模与银行资产负债表扩张速度，正成为影响资产价格的新关键因素。随着滞涨风险加剧，传统的美联储宽松政策作用减弱，投资者需密切关注这些变化，重新审视资产配置策略，在新的市场环境中寻找投资机遇。