近一个月来，港元汇率与 HIBOR 利率上演 “过山车” 行情 —— 从 5 月初突破强方保证到 6 月底触及弱方保证，1 个月 HIBOR 利率从 3.95% 骤降至 0.59% 后又反弹至 0.83%。这一剧烈波动为何发生？对港股流动性又将产生何种影响？
一、强方保证突破：资金涌入与新台币升值的双重驱动
（1）港股为何成 “去美元化” 资金洼地？
今年一季度，南下资金与海外资金同步加仓港股，中国香港金融账户中证券投资负债增加超 1700 亿港元，背后存在两大逻辑：
政策与技术催化：DeepSeek R2 问世与民营经济座谈会召开，点燃市场对科技股与民企的做多情绪；
全球资产再配置：特朗普政府政策损害美元信用，投资者加速 “去美元化”，而港股作为 “人民币资产 + 美元流动性” 的独特标的，成为资金避风港 。
（2）新台币暴涨如何引发港元升值？
5 月初，中国台湾出口商抛售美元与寿险企业外汇敞口对冲需求，推动新台币兑美元单日暴涨 1.2%，这一波动迅速传导至亚太货币 —— 美元兑港币于 5 月 2 日突破 7.75 强方保证，触发香港金管局干预机制 。
二、金管局注资 1300 亿港元：HIBOR 为何暴跌至 0.59%？
（1）联系汇率制度下的流动性投放机制
香港自 1983 年实施联系汇率制，将港元汇率锚定在 7.75-7.85 区间。当美元兑港币触及强方保证（7.75）时，金管局需买入美元、投放港元流动性：
5 月 2 日 – 3 日，金管局累计注资 1294 亿港元，使银行间总结余从 446 亿港元飙升至 1734 亿港元，基础货币扩张幅度达 290% ；
流动性泛滥叠加香港信贷需求疲软（2024 年私人部门贷款增速仅 1.2%），1 个月 HIBOR 利率从 4 月底的 3.95% 骤降至 5 月底的 0.59%，创 2009 年以来新低 。
（2）套息交易为何在 5 月熄火？
当时港美利差收窄至 50bp 以内，”多港元、空美元” 的套利空间消失，资金转而追捧港股资产，进一步推升市场流动性 。
三、弱方保证触及：300bp 利差如何引爆套息交易？
（1）”空港元、多美元” 交易为何卷土重来？
5 月中下旬起，美联储维持高利率使美债收益率回升，而香港因流动性过剩维持低利率，港美利差走阔至 300bp 以上：资金通过 “卖出港元远期 + 买入美元资产” 进行无风险套利，导致美元兑港元从 7.75 一路贬值至 6 月 26 日跌破 7.85 弱方保证；
6 月 26 日，金管局回笼 94.2 亿港元流动性，1 个月 HIBOR 利率从 0.52% 反弹至 0.83%，单日涨幅达 60% 。
（2）历史上弱方保证触发后的市场表现
回溯 2015 年、2018 年弱方保证被触发的案例，HIBOR 利率通常在金管局干预后 1-2 个月内回升 100-200bp，港股短期可能面临流动性收紧压力，但中长期走势仍取决于基本面 。
四、对港股的影响：流动性波动会否引发踩踏？
（1）短期：套息交易平仓与资金外流压力
若港美利差维持在 200bp 以上，套息交易可能持续，金管局需持续回收流动性，HIBOR 利率或回升至 1.5%-2% 区间；
历史数据显示，当 HIBOR 利率超过 1.5% 时，港股日均成交额可能下降 10%-15%，高估值的科技成长股首当其冲 。
（2）中长期：联系汇率制的韧性与港股吸引力
香港金管局持有 4300 亿美元外汇储备（相当于基础货币的 110%），有足够能力维护联系汇率制；
港股当前 PE 为 10.5 倍，低于历史均值 12 倍，且南下资金持续流入（2024 年日均 120 亿港元），流动性冲击或创造布局机会 。
五、未来关注：三大信号判断流动性拐点
港美利差收窄至 100bp 以内：若美联储启动降息或香港信贷需求回暖，利差收窄将抑制套息交易；
金管局总结余降至 500 亿港元以下：历史经验显示，总结余低于此水平时，HIBOR 利率波动性将显著上升；
港股通资金流向逆转：南下资金若连续 5 个交易日净流出超 50 亿港元，需警惕流动性踩踏风险 。
结语：在波动中寻找港元与港股的定价锚点
本轮港元与 HIBOR 的剧烈波动，本质是联系汇率制下 “美元周期 – 港美利差 – 套息交易” 的链式反应。对于投资者而言，需区分短期流动性冲击与中长期资产价值 —— 当 HIBOR 利率波动加剧时，可通过做空港元期货对冲风险，同时关注港股中 “低估值 + 高股息” 标的在流动性企稳后的修复机会。联系汇率制的稳定机制与香港作为国际金融中心的韧性，仍是穿越波动的核心保障。