近期，美国宏观经济层面出现了值得关注的新变化，尤其是特朗普政府似乎正在重蹈财政扩张、稀释债务的覆辙。在经历了几年的高速扩张后，美国政府已背负巨额偿债压力，加之美债利率持续高企，新发债务成本甚至高于旧债，使得“还本付息”成为一道难题。特朗普上任初期曾试图通过关税、削减开支等手段“化债”，但参议院通过的“大美丽法案”却将债务上限大幅提高，预示着未来十年将新增数万亿美元债务，这无疑表明特朗普政府最终还是回到了财政扩张的老路。

一、特朗普政府：财政扩张再抬头，降息诉求不减
从特朗普政府的最新动作来看，其首要目的依然是帮助美国政府“化债”。此前，他采取了多重手段，包括：

征收关税以增加政府收入。

白宫裁员以削减政府支出。

达成“海湖庄园协议”以期使外债利息归零。

持续向美联储施压，倒逼其降息。

这些措施都旨在缓解巨大的政府债务压力。然而，近期情况出现了一些变化：参议院通过了“大美丽法案”，将债务上限提高了5万亿美元，预计未来10年将增加3.5万亿至4.2万亿美元的债务。这在某种程度上意味着，特朗普政府在经历了几个月的“改革尝试”后，最终还是回到了财政扩张的老路。

伴随财政扩张，通常需要降低利率的配合来稀释债务。因此，逼迫美联储降息，仍然是特朗普政府的核心目标之一。

二、美联储内部：降息分歧浮现，但无“真鹰派”
近期，美联储内部出现了一件有意思的事。6月的议息会议虽然按兵不动，暂未降息，但内部官员的分歧却相当大。其中，美联储理事沃勒（Waller）和副主席鲍曼（Bowman） 接连表态，支持最早在7月份启动降息。

然而，7月降息的要求其实是相当苛刻的。因为距离7月议息会议前，只剩下一份就业数据（指6月非农数据）。这意味着7月非农就业数据必须快速疲软，超预期大幅回落，才能触发降息。目前看来，美国就业市场的下行趋势相对平稳，要达到这种程度的疲软尚有难度。

因此，沃勒和鲍曼的激进降息立场，可能更多是基于政治目的——向白宫“递出投名状”。值得注意的是，这两人都是在特朗普第一任期内被任命的美联储理事。其中，鲍曼在今年被特朗普提名为监管副主席，而沃勒更是市场预期中明年美联储主席的潜在候选人之一。

即便美联储内部出现了分歧，对于降息时点众说纷纭，但并没有真正的“鹰派”认为美国经济不需要降息。现在有的，只是“激进的降息派”和“温和的降息派”。这在某种程度上说明，美联储内部对美国经济的整体前景也是看空的，认为未来就业走弱仍是大概率事件。

三、下半年美国宏观焦点：经济衰退风险与降息时机
对于下半年的美国宏观经济，主要的关注点将集中在经济数据的下行上——何时开始下跌，以及下跌的程度如何，都将是市场关注的焦点。美国经济开始下滑，一方面符合在高通胀、高利率、高就业环境下企业盈利下修的历史规律；另一方面，也符合特朗普政府对降息的诉求。

因此，未来一个季度，经济停滞的风险可能再度成为市场交易的主导，这也可能成为9月美联储议息会议的“变盘导火索”。如果经济数据加速恶化，美联储最快可能在9月会议上重启降息，或者释放降息临近的预期。这将更有利于美债的表现。

四、对中国市场的影响：短期利好，中期需观望
对于中国市场而言：

短期维度： 更多的美联储官员表述与特朗普政府的降息诉求一致，加之美联储降息预期发酵，美债收益率下行，这有利于中国股市风险偏好抬升。具体表现可能为小盘股反弹、科技成长股修复，同时也带动了工业金属和商品的同步反弹。

中期视角： 则需要密切关注美国经济下行的程度。

如果美国经济下行大超预期，并带动全球经济衰退，那么中国的盈利拐点也会被进一步推迟，中国市场“二级火箭”的到来时间也就会被延后。

反之，如果美国经济下行不及预期，例如在特朗普财政再度转入扩张的带动下，经济下滑平稳落地，随后转入复苏周期，反而可能加速中国盈利拐点的到来。

目前市场对中国市场基本面的预期是，今年三四季度将迎来盈利困境反转，而2026年到2027年，基本面或许将会迎来实质性改善。