近期，美国经济硬数据与软数据间的分歧逐渐收敛，越来越多的硬数据开始释放经济下行信号。那么，美国经济当前的真实状况究竟如何？未来又将走向何方？本文将从就业、库存、投资、消费、金融条件五个关键维度展开分析。
一、就业市场：结构性弱化，下行风险几何？
当前美国就业市场呈现薪资偏强但结构弱化的态势。亚特兰大联储将就业数据细分为五个维度后发现，尽管薪资增长依旧较快，衡量薪资的三个指标均处于过去 10 年 50%-75% 分位数水平，但就业市场的多项结构性数据已显疲态，就业市场信心指标、雇主行为指标等普遍弱于过去 10 年 50% 分位数。

从供需关系来看，劳动力市场显著降温。需求端，职位空缺率目前为 4.4%，处于 2018 年以来 12% 分位数，低于疫情前水平；供给端，劳动参与率为 62.4%，处于 2018 年以来 38% 分位数，同样不及疫情前；劳动力供需缺口（职位空缺率 / 失业率，V/U）当前为 1.0，处于 2018 年以来 6% 分位数，远低于疫情前均值，找工作变得愈发困难。

领先指标也在警示就业市场的下行趋势。失业率触底、时薪见顶往往预示经济周期顶点，此后 1 – 2 年就业人数或大幅下滑，而这一组合在 2024 年已再次出现。此外，每周初次申请失业金人数领先失业率约 6 个月，自 2024 年起该数值震荡走高，也指向失业率的上行方向 。
二、库存周期：补库进行时，能否持续发力？
美国目前正处于补库存周期，但补库力度持续偏弱。通过库存同比和 ISM 制造业 PMI 划分库存周期发现，2024 年以来库存同比增速转正，进入补库周期，但幅度有限。同时，制造业 PMI 在 50 上下波动，补库呈现主动与被动交替的状态。

三大领先指标显示，企业大规模补库的可能性不大。制造业 PMI 预示未来三个季度库存投资或震荡偏弱；制造业 PMI 自有库存 – 客户库存虽显示未来半年库存投资或上行，但幅度较小；OECD 综合领先指标虽指向未来半年库存投资向上，但鉴于近期美国经济增速预期普遍下调，该指标或存在预测偏差。因此，未来半年至三个季度，经济内生周期驱动的大规模补库较难出现。
三、私人投资：企业与地产，投资路在何方？
非住宅投资方面，领先指标预示未来半年增长或继续下行。制造业新增订单领先制造业投资约 1 个季度，制造业 PMI 领先制造业新订单 1 个季度，企业利润与制造业投资大致同步。当前制造业 PMI、制造业新订单均表现不佳，意味着非住宅投资增长乏力。

房地产投资同样面临困境。从 “买、建、库、融” 四个维度分析：购房需求上，居民虽购房能力尚可，但房价处于历史峰值，住房自有率处于平均水平，抵押贷款申请数量低位徘徊，购房需求不高；建筑商方面，乐观程度在荣枯线上下波动，财务健康状况转弱；库存层面，新建独栋住宅待售量、库销比高位运行，二手房空置率也有所回升；融资环节，6% 以上的按揭贷款利率抑制了居民购房意愿，地产投资短期内难有改善。
四、居民消费：能力减弱，风险是否可控？
居民消费能力正面临减弱的压力。收入端，2025 年一季度美国居民可支配收入增速放缓至 4.2%，低于 2018 – 2019 年均值，预计 2025 年居民薪资收入同比增速也将边际走弱。财富效应方面，一季度美股下跌使居民超额财富大幅下降 26%，而高收入人群持有大量权益和房地产资产，且贡献较高比例的消费，其财富效应减弱对消费冲击明显。

不过，美国居民部门风险总体可控。居民资产负债表健康，杠杆率较低；付息压力小，个人利息及抵押贷款利息支出占可支配收入比例仅略高于疫情前；类现金资产占比处于历史高位。因此，尽管消费能力下降，但出现流动性和债务风险的概率较小。
五、金融条件：宽松态势，能否持续护航？
彭博金融条件状况指数、芝加哥联储国家金融状况指数显示，美国金融条件呈现宽松态势。4 月 3 日 – 5 月 7 日，受特朗普关税政策冲击，金融状况收紧；但 5 月 8 日以来，随着金融市场波动下降，金融条件再度转向宽松 。

综合来看，美国经济虽呈下行趋势，但短期内爆发系统性风险的概率不大。然而，各领域存在的问题和挑战仍不容忽视，未来经济走势仍需持续关注各维度指标的变化。