一、非农就业：小幅不及预期，但韧性犹存
2月美国新增非农就业15.1万，略低于预期的16万，但过去三个月平均新增就业仍维持在20万左右，显示就业市场整体仍具韧性。数据波动部分受短期因素扰动：

天气与罢工影响：休闲酒店业因恶劣天气就业减少（负增长），零售业受King Soopers超市1万人罢工拖累。
行业分化明显：教育保健服务（+7.3万）、金融业（+2.1万）、建筑业（+1.9万）及交运仓储（+1.78万）成为新增主力，而政府部门就业显著收缩（+1.1万→前值+4.4万），其中联邦政府就业自2022年6月以来首次转负（-1万），反映特朗普政府冻结联邦招聘及削减雇员的政策影响初步显现。
二、失业率微升：结构性压力隐现
2月失业率从4.011%升至4.139%，略高于市场预期的4.0%。分项数据显示：

年龄群体普涨：各年龄段失业率均上行，16-24岁青年群体及55岁以上人群压力突出。
失业原因分化：重返劳动力市场者增加（贡献+0.05%）、企业永久性裁员（+0.03%）及临时工作结束（+0.03%）是主因，反映企业成本压力下用工策略趋于谨慎。
三、薪资与工时：通胀压力趋缓，但需求端疲态初现

时薪增速平稳：环比增长0.3%符合预期，同比增速稳定在4.0%，显示薪资驱动的通胀压力可控。
工时持续低迷：周工时维持34.1小时，为2015年以来最低水平，暗示企业可能通过压缩工时而非裁员应对需求放缓。
四、衰退担忧缓解，但风险偏好修复仍存掣肘
尽管2月ISM服务业指数超预期叠加非农数据稳健，市场对经济“硬着陆”的担忧有所缓和，但风险偏好修复仍面临三重压力：

关税政策不确定性：潜在加税幅度（10%-20%）及落地时点未明，抑制企业投资与消费信心。
二次通胀隐忧：若关税推升进口成本，可能逆转当前通胀回落趋势。
政策刺激待观察：减税政策效果及美联储降息路径仍需数据验证，市场或维持观望。
五、劳动参与率：长期结构性下滑或成经济桎梏
2月劳动参与率降至62.4%（前值62.6%），延续疫后下行趋势，且呈现三大特征：

群体分化：16-24岁青年及55岁以上群体参与率下降，25-54岁黄金年龄段持平，显示老龄化与青年就业意愿不足并存。
政策关联有限：本土出生人口是主要拖累，与移民政策收紧关联性低；联邦雇员削减（-1万）对参与率影响微乎其微（仅拖累0.004%）。
长期趋势堪忧：对比疫情前（2019年63.1%），当前参与率已低于历史中枢。人口老龄化（婴儿潮世代退休潮持续）、移民政策收紧（移民群体参与率高于本土）及劳动生产率增速放缓，可能共同压制美国潜在经济增速。劳工部预测显示，2033年参与率或进一步降至61.2%，若无法通过技术创新提升劳动生产率，经济增速中枢下移或成必然。
结论：稳健表象下的深层挑战
2月非农数据虽未触发衰退警报，但劳动参与率持续下滑、工时压缩及政策不确定性等信号，已为美国经济敲响结构性警钟。短期看，关税落地与政策博弈仍是市场波动主线；中长期则需关注人口结构与生产率变革能否破解增长瓶颈。对于政策制定者而言，如何在控通胀、稳就业与促增长间取得平衡，将成关键考验。