北京时间 6 月 19 日凌晨，美联储如期维持基准利率在 4.25%-4.5% 不变，但决议释放的信号却让市场陷入微妙博弈。从增长预测下调到通胀预期上调，从维持 2025 年两次降息指引到 2026 年降息次数缩减，鲍威尔在 “观望” 与 “鹰派” 之间的平衡，究竟透露了怎样的政策逻辑？

一、决议要点：数据观望与鹰派暗流并存

1. 政策声明：风险判断转向温和

删除 “失业率和通胀上升风险增加” 表述，将经济不确定性评估从 “进一步上行” 调整为 “有所回落但维持高位”，显示联储对短期风险的担忧边际缓解。

鲍威尔强调决策 “前瞻性”，认为关税对通胀的传导将在夏季更明显，当前需等待数据验证，而非立即行动。

2. 点阵图：内部分歧暴露鹰派倾向

2025 年降息次数维持 2 次，但倾向 “不降息” 的委员从 3 月 4 位增至 7 位，与支持降息 2 次的委员数量持平；

2026 年降息指引从 2 次下调至 1 次，释放长期政策收紧信号。

3. 经济预测：增长降温与通胀抬头共振

2025Q4 实际 GDP 增速下调 0.3% 至 1.4%，PCE 与核心 PCE 通胀分别上调 0.3% 至 3.0% 和 3.1%，失业率上调 0.1% 至 4.5%；

尽管多数委员仍认为增长存在下行风险，但认为 “风险总体均衡” 的人数增加，显示对经济韧性的认可。

二、鲍威尔逻辑：关税传导与就业市场的时间差

1. 通胀：暂时温和 vs 滞后冲击

近期 CPI、核心 CPI 环比均低于预期，服务通胀回落至疫情前水平，但鲍威尔指出企业调查显示关税成本将向消费端传导，夏季或出现 “迟到的通胀”；

中东地缘冲突可能推高油价，但联储认为能源价格对通胀的影响 “不具持续性”，暗示不会因此改变政策路径。

2. 就业：供需双降的 “低聘低辞” 模式

鲍威尔用 “low hiring, low firing” 概括当前劳动力市场：就业需求与供给同步下降，失业率维持低位但求职者难度增加，企业未现大规模裁员；

警惕移民政策收紧对劳动力供给的长期压制，以及 JOLTS 主动离职率低位反映的 “寒蝉效应”。

3. 增长：关税降温与韧性并存

承认经济增长 “稳健”，但关税导致的进口成本上升、企业投资放缓等因素，可能使 2025 年增速低于趋势水平；

强调 “总得有人为关税买单”，暗示消费者或企业利润将承压，需观察后续零售数据与企业盈利变化。

三、市场反应：定价分歧与潜在催化剂

1. 即时交易：鹰派信号压制风险资产

美债：2 年期收益率持平 3.93%，10 年期上行 2bp 至 4.38%，曲线陡峭化反映短期政策观望、长期增长担忧；

汇率：美元指数涨 0.3% 至 99，黄金跌 0.7% 至 3385 美元 / 盎司，避险资产受抑；

股市：标普 500 跌 0.1%，市场消化 “降息预期降温” 与 “盈利承压” 双重逻辑。

2. 预期博弈：9 月降息概率的三重变量

触发降息的关键信号：6-8 月非农新增持续低于 10 万、失业率突破 4.0%、核心 PCE 环比连续两月低于 0.2%；

制约因素：关税导致核心商品通胀超预期（如二手车、家电价格环比连续 0.5% 以上）、能源价格因地缘冲突暴涨；

市场定价：当前 2025 年累计降息预期 48bp（约 2 次），但需警惕联储 “预防式降息” 与 “滞后加息” 的摇摆。

四、前瞻：从 “数据依赖” 到 “风险平衡”

联储当前的政策困境在于：既要防范关税滞后推高通胀，又需应对就业市场可能的快速走弱。若 6-8 月出现以下情形，降息节奏可能加速：

就业崩塌：单月非农新增跌破 5 万，续申失业金人数突破 200 万；

消费坍塌：零售销售环比连续两月负增长，实际可支配收入增速转负；

金融动荡：企业债利差扩大 50bp 以上，美股波动率指数（VIX）突破 30。

但鲍威尔的 “前瞻性指引” 也释放明确信号：在关税影响完全显现前，联储不会轻易 “抢跑” 降息。对于投资者而言，需在 “短期数据温和” 与 “长期风险积聚” 之间寻找平衡 —— 毕竟，当 “胀” 的威胁与 “滞” 的压力同时存在，货币政策的每一次转向都可能伴随市场的剧烈波动。